封測廠營收與半導體銷售額呈高度擬合關(guān)系。從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看，封測屬半導體產(chǎn)業(yè)鏈中 位置相對靠后的環(huán)節(jié)，封測廠生產(chǎn)的產(chǎn)品將成為最終產(chǎn)品形態(tài)并進入設(shè)計廠商庫存。因此， 在庫存水位較高的情況下，受 IC 設(shè)計廠商砍單影響，封測廠商表現(xiàn)會相對較弱，業(yè)績出 現(xiàn)明顯下滑；但若當下游需求好轉(zhuǎn)情況下，IC 設(shè)計廠商會優(yōu)先向封測廠商加單，加工處理 之前積累的未封裝晶圓，進而推動整體產(chǎn)業(yè)鏈從底部實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從規(guī)模上看，封測廠營收 趨勢與全球半導體銷售額基本一致。

下游出貨量持續(xù)低迷是半導體景氣度下滑的重要因素。按下游占比來看，移動通信和計算 機是半導體最大的兩個下游應用終端產(chǎn)品，移動通信約占 30%，計算機終端市場約占 26%， 汽車、工業(yè)和其他消費類電子占據(jù)了其余部分。而手機和電腦的出貨量持續(xù)低迷，處在持 續(xù)探底的過程中，根據(jù) Gartner2023 年 1 月發(fā)布的預測數(shù)據(jù)，2023 年全球 PC、智能手機 出貨量分別為 2.68 億臺、13.4 億臺，較 2022 年分別-6.5%、-4.0%。

國內(nèi)芯片設(shè)計公司整體庫存維持在較高水位，部分公司庫存拐點已現(xiàn)。受供需雙重作用， 國內(nèi)芯片設(shè)計上市公司在 2021 年-2022Q3 庫存水平持續(xù)攀升。從供給端來看，自 2020 年 受特殊因素影響，全球出現(xiàn)芯片短缺，各大半導體制造企業(yè)積極擴產(chǎn)。伴隨新產(chǎn)能陸續(xù)釋 放，全球半導體產(chǎn)能出現(xiàn)供給過剩。從需求端來看，受外部環(huán)境及美聯(lián)儲加息等影響，下 游消費需求持續(xù)疲軟，半導體銷售額持續(xù)下降。在供需雙重作用下，設(shè)計廠商進入被動補 庫存階段。 但是，我們判斷行業(yè)拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)，部分設(shè)計廠商目前已從“被動補庫存”階段陸續(xù)進入 “主動去庫存階段”。22Q4-23Q1 已經(jīng)有部分芯片設(shè)計廠商庫存水位下降，大多數(shù)芯片設(shè) 計公司庫存呈企穩(wěn)態(tài)勢。展望未來，芯片設(shè)計公司庫存壓力將有望隨下游需求邊際向好而 繼續(xù)改善。

封測行業(yè)重資產(chǎn)屬性強，利潤受稼動率影響較大。封測行業(yè)呈現(xiàn)重資產(chǎn)屬性的特質(zhì)，固定 資產(chǎn)的比重相對較大。稼動率受下游廠商庫存水位偏高的影響，相對處于低位。固定資產(chǎn) 的折舊占成本比重較大，在行業(yè)下行周期內(nèi)會對利潤造成較大影響。但展望未來，一旦下 游需求好轉(zhuǎn)，渠道庫存下降，利潤增長的彈性較大。

筑底已基本完成，封測大廠業(yè)績有望逐季改善。從下游需求來看，至暗時刻已過，部分設(shè) 計廠商庫存水位下降，已進入主動去庫存階段。下半年，部分海外廠商將備貨新產(chǎn)品，對 于封測端的需求有望提升。臺灣力成在 7 月 25 日法說會表示，維持今年業(yè)績逐季改善的 看法，二季度業(yè)績優(yōu)于一季度，預計第三季營收也將優(yōu)于第二季度。此外，受益于 AI 浪 潮的拉動，先進封裝產(chǎn)能吃緊。從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，有先進封裝能力及汽車電子封測業(yè)務的 公司，將在本輪復蘇中更為受益。

三、海外大廠技術(shù)布局

3.1、臺積電

臺積電作為產(chǎn)業(yè)龍頭，早在 2008 年底就成立了專門的導線與封裝技術(shù)整合部門來研發(fā)封 裝技術(shù)，經(jīng)過十余年的技術(shù)研發(fā)積累了多款先進封裝技術(shù)，并于 2020 年宣布推出 3D Fabric™品牌，進一步整合公司制程工藝和封裝技術(shù)。3D Fabric™包括前段系統(tǒng)整合芯片 技術(shù)（SoIC）和后段基板上芯片封裝技術(shù)（CoWoS）和整合型扇出封裝技術(shù)（InFO）。

1）CoWoS（Chip on Wafer on Substrate）是臺積電 2011 年推出的首個 2.5D 先進封裝技 術(shù)，包括 CoWoS-S、CoWoS-R 和 CoWoS-L 三類。 CoWoS-S 包括 CoW 和 oS 兩部分，芯片間通過 CoW 工藝與硅晶圓相連，再通過凸塊將 CoW 芯片與基板相連。該技術(shù)用微凸塊和硅穿孔工藝代替?zhèn)鹘y(tǒng)引線鍵合，將不同功能 的芯片堆疊在同一個硅中介層上實現(xiàn)互聯(lián)，具有縮小封裝尺寸、降低功耗、提升系統(tǒng) 性能的優(yōu)點。 CoWoS-R 是扇出型晶圓級封裝，該技術(shù)利用 RDL 內(nèi)插件實現(xiàn)芯片間的互連（常用于 HBM 和 SoC 的異構(gòu)集成），RDL 重布線層由聚合物和銅線組成，具有較高的機械靈活性。這 種靈活性提高了 C4 連接的完整性，可以擴大封裝尺寸以滿足更復雜的功能需求。 CoWoS-L 是扇出型晶圓級封裝，它結(jié)合了 CoWoS-S 和 InFO 技術(shù)的優(yōu)點，通過使用帶 有 LSI（局部硅互連）芯片的互插器實現(xiàn)芯片間的互連，并通過 RDL 層實現(xiàn)電源和信 號傳輸，集成最為靈活。

2）InFO(Integrated Fan-Out)是扇出型晶圓級系統(tǒng)集成技術(shù)，包括 InFO_oS、InFO_PoP 和 InFO_LSI。InFO_oS 與 CoWoS-L 相似，芯片間通過局部硅相連再用 RDL 重布層連接芯片和 PCB 基 板，其具有高密度的 RDL 帶寬，適合 HPC 和 5G 通信領(lǐng)域，多用于小芯片消費性產(chǎn)品。 InFO_PoP 是全球首款三維扇出型晶圓級封裝，是 FOWLP 和 PoP 的結(jié)合體，上層 DRAM 芯片通過 TIV（Through InFO Via）與基板相連，再通過凸塊與下層扇出型晶圓級封 裝的處理器相連形成 3D 結(jié)構(gòu)，與 FC_PoP 相比，InFO_PoP 外形更薄，具有更好的電 氣和熱性能，適用于移動設(shè)備、HPC 等領(lǐng)域。InFO_LSI 則是在 InFO_oS 的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，在基板內(nèi)嵌入了 LSI 以增加互聯(lián)速度，適 用于 HPC 領(lǐng)域。

3）SoIC（System of Integrated Chips）是超高密度芯片 3D 立體堆疊技術(shù)，包含 CoW （Chip on Wafer）和 WoW(Wafer on Wafer)兩種方案，其中 CoW 技術(shù)是晶粒層面的互聯(lián)， 即將不同尺寸、功能的芯片進行異質(zhì)集合，而 WoW 技術(shù)則是直接用整塊晶圓來進行互聯(lián)， 通過晶圓堆疊工藝實現(xiàn)同質(zhì)異構(gòu) 3D 硅的集成。 該技術(shù)將多個小芯片集成在單個類似于 SoC 的芯片中，具有比原生 SoC 更好的性能。此 外，不同于傳統(tǒng)的中介層或芯片堆疊的方式，該技術(shù)可以在不使用微凸點的情況下直接將 硅金屬層鍵合到硅芯片上，可實現(xiàn)更小的體積和更少的功耗，是目前業(yè)內(nèi)最先進的堆疊互 連技術(shù)之一。 SoIC 屬于前道 3D 制造環(huán)節(jié)，而 CoWoS 和 InFO 屬于后道環(huán)節(jié)，因此，通過 SoIC 技術(shù)將芯 片集成到類似于 SoC 芯片中，再整合到 CoWoS 或 InFO 工藝中，可以實現(xiàn)更小的鍵合間隔 和更高的封裝密度。

3.2、英特爾

和臺積電相似，英特爾也在先進封裝領(lǐng)域布局多年，相繼推出 EMIB、Foveros 和 Co-EMIB 等先進封裝技術(shù)，其 EMIB 技術(shù)和 Foveros 技術(shù)分別對標臺積電的 CoWoS 技術(shù)和 InFO 技 術(shù)，但相關(guān)產(chǎn)品的量產(chǎn)時間均落后于臺積電。

1）EMIB（Embedded Multi-Die Interconnect Bridge）是 2.5D 封裝技術(shù)，它是在載板中 嵌入硅橋來完成芯片間互聯(lián)，而不是采用 2.5D 封裝中常見的硅中介層進行互聯(lián)。相比而 言，硅橋接層（Silicon Bridge）面積小、成本低，可以提供更高的帶寬和更低的功耗， 具備設(shè)計簡單和封裝良率優(yōu)秀等特點，但 EMIB 封裝結(jié)構(gòu)并不適用于芯片數(shù)量多且對于互 聯(lián)性能要求高的產(chǎn)品。

2）Foveros 技術(shù)是英特爾推出的首款 3D 堆疊技術(shù)。Foveros 的頂層芯片以面對面的方式 （F2F）相連，下方有微凸塊，底層芯片中具有 TSV 硅穿孔，再通過下方的凸塊實現(xiàn)基板 與上層芯片的連通。與 EMIB 相比，F(xiàn)overos 可以將不同尺寸和用途的芯片整合起來，進 行芯片的橫向和縱向的互聯(lián)，具有極大的靈活性，適用于小尺寸或者帶寬要求高的產(chǎn)品。

3）Co-EMIB 和 ODI 是英特爾在提升封裝可擴展性方面的技術(shù)成果。其中，Co-EMIB 技術(shù)是 EMIB 和 Foveros 的結(jié)合，可以實現(xiàn)多個 Foveros 結(jié)構(gòu)元件的互連。ODI（Omni Directional Interconnect）技術(shù)主要有兩種類型，Type 1 類似于 EMIB 結(jié)構(gòu)，底層芯片居于頂層芯片 之間，芯片間通過 ODI 實現(xiàn)水平互連，Type 2 類似于 Foveros，底層芯片完全被頂層芯片 覆蓋，上下層芯片通過 TSV 進行垂直互連。這兩種類型可以與硅中介層混用，針腳數(shù)量遠 高于傳統(tǒng)封裝技術(shù)，具有更高的帶寬和更低的電阻。

3.3、三星

由于臺積電 CoWoS 技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，三星近年來錯失大陸英偉達和蘋果等巨頭的芯片代工 訂單，與臺積電的市占率差距不斷擴大。為扭轉(zhuǎn)公司封裝技術(shù)的落后局勢，三星持續(xù)發(fā)力， 相繼推出 I-Cube、H-Cube 和 X-Cube 三大先進封裝技術(shù)。

1）I-Cube（Interposer Cube）是 2.5D 封裝技術(shù)，以 TSV 和 BEOL 技術(shù)為基礎(chǔ)，通過水平 并行的方式集合兩個以上不同尺寸和功能的芯片。根據(jù)中介層的不同，分 I-Cube S 和 ICube E 兩種，分別對標臺積電的 CoWoS-S 和 CoWoS-R。 I-Cube S 將一塊邏輯芯片和一組高帶寬存儲墻 HBM 放置在硅中介層上，再運用凸點 和 TSV 硅通孔技術(shù)連接芯片和 PCB 載板，具有高算力、高帶寬和低延遲等特點。 I-Cube E 無 TSV 結(jié)構(gòu)，是在 RDL 中介層中嵌入硅橋來實現(xiàn)芯片間的互聯(lián)，具有精細 成像的優(yōu)勢。

2）H-Cube（Hybrid Substrate Cube）是 2.5D 封裝技術(shù)，通過硅中介層連接邏輯芯片、 HBM和下層的混合基底。其特點在于，通過整合精細成像的ABF（Ajinomoto Build-up Film） 基板和高密度互聯(lián)（High Density Interconnection，HDI）基板來實現(xiàn) 2.5D 封裝中更大 尺寸的封裝，專用于需要高性能和大面積封裝技術(shù)的高性能計算、人工智能、數(shù)據(jù)中心和 網(wǎng)絡產(chǎn)品等領(lǐng)域。

3）X-Cube（eXtended Cube）是 3D 封裝技術(shù)，計劃在 2024 年實現(xiàn)量產(chǎn)。該技術(shù)采用在 Z 軸堆疊邏輯裸片的方法，將芯片垂直堆疊起來，大幅縮短互聯(lián)距離、節(jié)省封裝面積，直接 對標臺積電的 SoIC 技術(shù)。在芯片互聯(lián)方式上，有微凸塊和銅混合鍵合 HCB（Hybrid Copper Bonding）兩種技術(shù)，后者可以提供更高的芯片布局靈活性和更高的堆棧芯片密度，具備 高帶寬和低能耗等優(yōu)勢。

3.4、日月光

日月光作為目前全球最大的封裝測試廠商，于 2022 年推出了 VIPack 先進封裝平臺，提供 垂直互聯(lián)整合封裝解決方案。此平臺利用先進的重布線層（RDL）制程、嵌入式整合以及 2.5D/3D 封裝技術(shù)實現(xiàn)超高密度和性能設(shè)計的三維異質(zhì)封裝結(jié)構(gòu)，主要由六大核心封裝技 術(shù)組成。

1）FOPoP（Fan-Out Package on Package）是一種基于 RDL 的封裝，它將下層的扇出式封 裝與上層的封裝堆疊在一起，下層封裝的頂部和底部有由銅柱穿模連接的 RDL 重布線層。 與傳統(tǒng) PoP 相比可以進一步減小封裝尺寸并提高電氣和熱性能，具有低延遲、小體積和高 帶寬的優(yōu)勢，多用于便攜式電子產(chǎn)品（如智能手機、平板電腦和可穿戴設(shè)備）等領(lǐng)域。

2）FOCoS（Fan-Out Chip on Substrate）是一種扇出型倒裝封裝，它由兩個 ASIC 芯片組 成，芯片倒扣，通過銅通孔與 RDL 相連（沒有微凸塊），再與具有高引腳數(shù)量的 BGA 基板 封裝。這一技術(shù)可以建立芯片間的短距離連接，以盡可能高效地實現(xiàn)高密度高效互聯(lián)，多 用于高性能計算領(lǐng)域。

3）FOCoS-Bridge（Fan-Out Chip on Substrate Bridge）是一種 2.5D 封裝，它具有 ASIC 和 HBM 兩個芯片，兩者通過嵌入 RDL 重布線層的硅橋芯片實現(xiàn)超細間距互連。它利用高度 集成的扇出結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，克服了傳統(tǒng)電氣互連的局限性，實現(xiàn)了處理器、加速器和內(nèi)存模 塊之間高速、低延遲和高能效的數(shù)據(jù)通信，多用于人工智能、高性能計算應用等領(lǐng)域。

4）FOSiP（Fan-Out System in Package）是集合 RDL、載體系統(tǒng)、晶圓級組裝和屏蔽濺射 幾大技術(shù)的系統(tǒng)級封裝。其中，扇出型 RDL 提供了優(yōu)于主流基板的精細線路靈活設(shè)計能 力，載體系統(tǒng)使薄型晶圓處理成為可能，晶圓級組裝提供了高速的 SMT 服務，屏蔽濺射技 術(shù)為特定射頻應用提供了選擇。FOSiP 具有更高的頻率應用、更好的性能和成本效益，廣 泛應用于智能手機、平板電腦、射頻基礎(chǔ)設(shè)施、邊緣計算和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

5）2.5D/3D 封裝是將多個集成電路封裝在同一封裝內(nèi)的封裝方法。它可以將 GPU、CPU、 HBM 和去耦電容集成在一起，并用帶有 TSV 的硅內(nèi)插層彌合組裝基板和集成電路板之間細 間距，多用于高端 GPU、5G、人工智能、顯示驅(qū)動等領(lǐng)域。

6）CPO（Co-packaged Optics）是將 ASIC 和光引擎共同裝配在同一個插槽上的共封裝， 其主要是基于硅光電子技術(shù)。硅光子技術(shù)可以利用 CMOS 生態(tài)系統(tǒng)實現(xiàn)電路高密度光子集 成，并在緊湊型芯片上低成本實現(xiàn)復雜的光學功能。與傳統(tǒng)的集成電路相比，硅光子技術(shù) 具有更高的帶寬和更好的能效，在高速傳輸數(shù)據(jù)時不會造成嚴重的信號失真，多用于高性 能計算領(lǐng)域。

3.5、安靠

安靠作為第二大封測龍頭廠商，一直致力于開發(fā)包括硅通孔、穿塑通孔、銅柱、銅混合鍵合等在內(nèi)的技術(shù)工藝，目前主要有 WLCSP、WLFO、WL3D、DSMBGA、AiP/AoP 和 SWIFT/HDFO 六大先進封裝技術(shù)。 其中 SWIFT/HDFO 封裝是一項高密度扇出技術(shù)（HDFO），它可以在日益緊湊的封裝結(jié)構(gòu)中通 過 RDL 技術(shù)將多組晶片組裝在一起，彌合了 TSV 和 WLFO 封裝之間的差距。一般來說，SSWIFT 設(shè)計有 4 層 RDL，第 1 和第 3 層用于信號路由，第 2 層充當接地層，第 4 層則作為 某個平面或用于銅柱(CuP)互連。

四、投資分析

4.1、封測廠

中國大陸封測廠商在全球化競爭中已占據(jù)重要地位，三家龍頭廠商穩(wěn)居行業(yè)營收前十。根 據(jù)芯思想研究院 2022 年全球委外封測榜單，2022 年全球前三大封測廠商分別為日月光、 安靠和長電科技，市占率合計 51.9%，行業(yè)集中度較高。在 2022 年營收前三十榜單中，中 國大陸上榜四家，其中長電科技、通富微電和華天科技穩(wěn)居前十，甬矽電子作為行業(yè)新秀 營收排名達到二十二名。

長電科技：封測龍頭公司，先進封裝打開成長空間

公司是全球第三大，中國大陸第一大半導體封測廠商。公司成立于 1972 年，于 2016 年并 購星科金朋后進入發(fā)展快車道。據(jù)芯思想研究院發(fā)布的 2022 年全球委外封測榜單，長電 科技市占率為 10.71%，在全球前十大 OSAT 廠商中排名第三，僅次于臺灣的日月光和美國 安靠，是中國大陸排名第一的封測企業(yè)。公司擁有三大研發(fā)中心及六大生產(chǎn)基地，本部包 括江陰、滁州、宿遷三大廠，覆蓋傳統(tǒng)高中低端封裝，星科金朋（韓國、新加坡、江陰）、 長電先進、長電韓國則以先進封裝為主。公司于 2023 年 1 月宣布其 XDFOI Chiplet 高密 度多維異構(gòu)集成系列工藝已按計劃進入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，能夠為國際客戶提供 4nm 節(jié)點芯片 系統(tǒng)的集成，最大封裝體面積約為 1500mm²。該項技術(shù)可以在高性能計算、人工智能、5G、 汽車電子等領(lǐng)域應用，為客戶提供了外型更輕薄、數(shù)據(jù)傳輸速率更快、功率損耗更小的芯 片成品制造解決方案。

公司產(chǎn)品主要下游應用領(lǐng)域包括通信、汽車電子、高性能計算和存儲等領(lǐng)域。

通信：公司在大顆 FCBGA 封裝測試技術(shù)上已累積十余年經(jīng)驗，具備從 12x12mm 到 77.5x77.5mm 全尺寸 FCBGA 量產(chǎn)能力。2022 年公司完成 5G 相關(guān)的毫米波 RF 產(chǎn)品和 測試解決方案，WiFi-6e 及 RFFE 模組已投入生產(chǎn)。

汽車電子領(lǐng)域：公司設(shè)有專門的汽車電子事業(yè)中心，產(chǎn)品類型已覆蓋智能座艙、智能 網(wǎng)聯(lián)、ADAS、傳感器和功率器件等多個應用領(lǐng)域。目前海內(nèi)外六大生產(chǎn)基地全部通過 IATF16949 認證，并都有車規(guī)產(chǎn)品開發(fā)和量產(chǎn)布局。公司韓國工廠與下游企業(yè)合作研 發(fā)了用于新能源汽車大客戶的芯片，將用于該客戶車載娛樂信息和 ADAS 輔助駕駛。

高性能計算：公司將研發(fā)投入到高密度多層重布線扇出型封裝技術(shù) FO-MCM，該技術(shù) 可以提供穩(wěn)定高良率的產(chǎn)出。公司產(chǎn)能充足、交期短、質(zhì)量好（良率均能達到 99.9% 以上），江陰廠區(qū)可滿足客戶從中道封測到系統(tǒng)集成及測試的一站式服務。

存儲：公司服務覆蓋 DRAM、Flash 等各種存儲芯片，目前已積累 20 多年存儲封裝量 產(chǎn)經(jīng)驗，16 層 NAND Flash 堆疊、35μm 超薄芯片制程能力、Hybrid 異型堆疊等存儲 封測技術(shù)均處于國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的地位。 公司 2022 年繼續(xù)保持了營收及利潤的穩(wěn)健增長。公司 2022 年實現(xiàn)營收 337.62 億元，同 比增長 10.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤 32.31 億元，同比增長 9.20%。展望未來，公司有望受益 于汽車電子、5G 通信、高性能計算、存儲等高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提高。

通富微電：營收增長迅速，先進封裝實力強勁

公司是全球第五大，國內(nèi)第二大封測廠商。據(jù)芯思想研究院發(fā)布的 2022 年全球委外封測 榜單，公司 2022 年營收規(guī)模首次進入全球四強。公司產(chǎn)品種類豐富，廣泛應用于高性能 計算、大數(shù)據(jù)存儲、網(wǎng)絡通訊、移動終端、車載電子、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)智造等領(lǐng) 域。公司共設(shè)有七大生產(chǎn)基地，分別為崇川總部、南通通富、合肥通富、通富超威蘇州、 通富超威檳城、廈門通富和通富通科。公司已覆蓋多個先進封裝工藝，自建 2.5D/3D 產(chǎn)線 全線通線。

公司緊貼 AMD 等龍頭客戶，營收增速高。公司主要客戶有 AMD、恩智浦、聯(lián)發(fā)科、英飛凌、 德州儀器、意法半導體、韋爾股份、兆易創(chuàng)新、卓勝微、艾為電子等。公司目前為 AMD 最 大的封裝測試供應商，占其訂單總數(shù)的 80%以上。公司 2022 年度實現(xiàn)營收 214.29 億元， 同比增長 35.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.02 億元，同比下滑 47.53%。在行業(yè)整體處于下行周 期內(nèi)的階段，公司營收實現(xiàn)較大幅增長的主要原因大客戶訂單增長較快。但同時，由于受 到匯兌損失和計提折舊的影響，利潤出現(xiàn)了較大幅度下滑。

華天科技：積極布局先進封裝，下行周期業(yè)績承壓

公司是全球第六大，國內(nèi)第三大封測廠商。公司產(chǎn)品主要應用于計算機、網(wǎng)絡通訊、消費 電子及智能移動終端、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)自動化控制、汽車電子等領(lǐng)域。公司目前主要封裝產(chǎn) 品可分為三類： 引線框架類產(chǎn)品：主要包括 DIP/SOP、QFP、QFN、FCQFN、SOT、DFN； 基板類產(chǎn)品：主要包括 WBBGA/LGA、FCCSP/FCLGA、FCBGA、SiP； 晶圓級產(chǎn)品：定位高端產(chǎn)品，主要包括 WLP 系列、TSV 系列、Bumping 系列和 MEMS 系 列等。

受行業(yè)景氣度下行及終端庫存影響，公司業(yè)績整體承壓。公司 2022 年營業(yè)收入 119.06 億 元，同比下降 1.58%；歸母凈利潤 7.54 億元，同比下降 46.74%。景氣度低迷的情況延續(xù) 到 23Q1，23Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 22.39 億元，同比下降 25.56%；歸母凈利潤虧損 1.06 億 元，同比下降 151.43%。

甬矽電子：封測行業(yè)新秀，聚焦先進封裝

公司是新銳半導體封測廠商，成立之初即聚焦先進封裝領(lǐng)域。公司封裝產(chǎn)品主要包括高密 度細間距凸點倒裝產(chǎn)品（FC 類產(chǎn)品）、系統(tǒng)級封裝產(chǎn)品（SiP）、扁平無引腳封裝產(chǎn)品 （QFN/DFN）和微機電系統(tǒng)傳感器（MEMS）四大類別，主要應用于射頻前端芯片、AP 類 SoC 芯片、觸控芯片、WiFi 芯片、藍牙芯片、MCU 等物聯(lián)網(wǎng)芯片、電源管理芯片、計算類芯片、 工業(yè)類和消費類等領(lǐng)域。公司全部產(chǎn)品均為 QFN/DFN、WB-LGA、WB-BGA、Hybrid-BGA、FCLGA 等中高端先進封裝形式，在 FC、SIP、QFN/DFN 等先進封裝領(lǐng)域具有較為突出的封裝 技術(shù)優(yōu)勢和先進性。

受行業(yè)周期下行及低稼動率影響，公司利潤大幅下滑。公司 2022 年營業(yè)收入 21.77 億元， 同比增長 5.96%，歸母凈利潤 1.38 億元，同比下降 57.11%。景氣度低迷的情況延續(xù)到 23Q1， 23Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.25 億元，同比下降 26.85%；歸母凈利潤虧損 0.50 億元，同比 下降 170.04%。

公司產(chǎn)品均為中高端先進封裝，并且在 SIP、QFN/DFN 等領(lǐng)域具有突出優(yōu)勢。SIP 產(chǎn)品是 公司收入占比最大的業(yè)務，2022 年實現(xiàn)營收 12.25 億元，營收占比 56.28%，毛利率為 24.1%；QFN 產(chǎn)品 2022 年實現(xiàn)營收 6.32 億元，占比為 29.02%，毛利率為 12.0%；FC 產(chǎn)品 毛利率水平較高，2022 年實現(xiàn)營收 2.92 億元，占比為 13.42%，毛利率達 31.5%。

晶方科技：大陸晶圓級封測龍頭

公司布局晶圓級封測，公司具備 8 英寸和 12 英寸晶圓級芯片尺寸封裝（WLCSP）技術(shù)的規(guī) 模量產(chǎn)能力，下游產(chǎn)品主要包括 CIS 芯片、TOF 芯片、生物身份識別芯片、MEMS 芯片等， 廣泛應用在手機、安防監(jiān)控、身份識別、汽車電子、3D 傳感等電子領(lǐng)域。目前，公司主要 客戶有豪威、格科微、索尼、晶相光電、思特威等。2022 年受行業(yè)周期下行的影響，公司 主營業(yè)務影像傳感器市場需求疲軟，公司營收及利潤大幅下滑。公司 2022 年實現(xiàn)營收 11.06 億元，同比下降 21.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.28 億元，同比下降 60.45%。2023 年 Q1 實現(xiàn)營收 2.23 億元，同比下降 26.85%；實現(xiàn)歸母凈 0.29 億元，同比下降 68.92%。

4.2、先進封裝設(shè)備

先進封裝所需半導體設(shè)備涉及前道設(shè)備（刻蝕機、光刻機、PVD/CVD、涂膠顯影設(shè)備、清 洗設(shè)備等）、后道封裝設(shè)備（磨片機、劃片機、固晶機、鍵合機、塑封設(shè)備等）。

華海清科：國產(chǎn) CMP 設(shè)備龍頭

公司是國產(chǎn) CMP 設(shè)備制造的突破者。2013 年，華海清科由清華大學和天津市政府合資成 立，并于 2014 年研制出了國內(nèi)首臺 12 英寸 CMP 設(shè)備。CMP 設(shè)備可實現(xiàn)晶圓或硅片表面納 米級的全局平坦化，是先進封裝后道工序的關(guān)鍵工藝設(shè)備。公司自成立以來一直專注于 CMP 設(shè)備工藝技術(shù)及配套材料的研發(fā)，是目前國內(nèi)少數(shù)能提供 12 英寸 CMP 高端半導體設(shè)備的制造商。

核心產(chǎn)品持續(xù)放量，推動營收快速增長。自 2018 年 CMP 產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)以來，公司營業(yè)收 入持續(xù)增長，2022 年實現(xiàn)總營收 16.49 億元，2018 年-2022 年營收 CAGR 達 160.15%，隨 著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴張，公司于 2020 年扭虧為盈，2022 年歸母凈利潤達 5.02 億元，同 比增長 152.98%。作為公司核心產(chǎn)品，CMP 設(shè)備 2022 年營收 14.31 億元，占總營收 86.77%； 2019 年-2022 年，CMP 設(shè)備業(yè)務毛利率由 30.16%上升至 47.65%，盈利能力顯著提升。

芯碁微裝：深耕直寫光刻設(shè)備，泛半導體業(yè)務助力成長

公司是國內(nèi)直寫光刻設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，深耕泛半導體直寫光刻設(shè)備與 PCB 直接曝光設(shè)備領(lǐng) 域。公司一直致力于優(yōu)化 PCB 曝光設(shè)備性能，產(chǎn)品市占率逐步提升。另外公司還積極拓展 業(yè)務版圖，相繼推出了用于 IC 載板、先進封裝、光伏電池曝光等領(lǐng)域的泛半導體直寫光 刻設(shè)備，泛半導體業(yè)務成為公司的第二成長曲線。 新老業(yè)務的齊頭并進，公司收入規(guī)模持續(xù)增長。2022 年公司實現(xiàn)營收 6.52 億元，2018 年 -2022 年營收 CAGR 達 65.46%，2023 年 Q1 實現(xiàn)營收 1.57 億元，同比增長 50.29%；其中， PCB 業(yè)務和泛半導體業(yè)務 2022 年分別實現(xiàn)營收 5.27 億元和 0.96 億元，占比 80.78%和 14.66%，毛利率分別為 37.90%和 65.08%。2022 年和 2023 年 Q1，公司分別實現(xiàn)凈利潤 1.37 億元和 0.34 億元，同比增長 28.66%和 70.32%。

芯源微：涂膠顯影機打破國際壟斷，國內(nèi)市場空間廣闊

公司是國內(nèi)少有的涂膠顯影設(shè)備廠商。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院 2022 年數(shù)據(jù)，中國大陸的涂 膠顯影設(shè)備市場被國外廠商高度壟斷，日本東京電子市占率達 91%，而公司市占率僅為 5%， 大陸其他廠商市占率合計 4%。公司涂膠顯影業(yè)務起步較早，技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先的地位，主 要產(chǎn)品有光刻工序涂膠顯影設(shè)備(涂膠顯影機、噴膠機)和單片式濕法設(shè)備(清洗機、去膠 機、濕法刻蝕機)，可用于 12 英寸、8 英寸、6 英寸及以下的單晶圓處理。 公司營收保持高速增長，涂膠顯影機技術(shù)優(yōu)勢明顯。2022 年，公司實現(xiàn)營收 13.85 億元， 同比增長 67.12%，2018 年-2022 年營收 CAGR 達 60.25%；2022 年實現(xiàn)凈利潤 2.00 億元， 同比增長 158.77%，2018 年-2022 年凈利潤 CAGR 達 60.69%。作為公司的主營業(yè)務，光刻 工序涂膠顯影設(shè)備營收規(guī)模穩(wěn)步增長，2022 年實現(xiàn)營收 7.57 億元，毛利率為 34.65%， 2018 年-2022 年營收 CAGR 為 55.64%，五年營收貢獻均維持在 50%以上。

新益昌：固晶設(shè)備龍頭，LED 及半導體共同驅(qū)動業(yè)績成長

公司是深耕固晶設(shè)備領(lǐng)域，是國內(nèi) LED 固晶機和電容器老化測試智能制造裝備領(lǐng)域的領(lǐng)先 企業(yè)。公司成立于 2006 年，經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)和積累，不斷拓展業(yè)務版圖，相繼推出 半導體固晶機和 Mini LED 固晶機，成為國際固晶機領(lǐng)域的龍頭廠商。公司部分智能制造 裝備產(chǎn)品核心零部件已實現(xiàn)自研自產(chǎn)，是國內(nèi)少有的具備核心零部件自研自產(chǎn)能力的智能 制造裝備企業(yè)。公司與海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶合作緊密，主要客戶包括晶導微、燦瑞科技、通富 微電、國星光電、三安光電、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、三星、億光電子等。 受行業(yè)周期影響，公司業(yè)績承壓。2022 年，公司實現(xiàn)營收 11.84 億元，同比下降 1.08%， 實現(xiàn)凈利潤 2.05 億元，同比下降 11.76%。公司的 LED 固晶機和電容器設(shè)備為營收主要來 源，產(chǎn)品毛利率水平較高。2022 年，LED 封裝設(shè)備實現(xiàn)營收 9.09 億元，營收占比達 76.78%， 毛利率 45.05%，電容器設(shè)備實現(xiàn)營收 2.24 億元，營收占比 18.92%，毛利率 36.20%。

奧特維：光伏串焊機領(lǐng)軍者，多維布局半導體封測設(shè)備

公司是光伏組件串焊機設(shè)備的龍頭廠商。公司 2013 年以串焊機起步，同時橫向布局鋰電 設(shè)備和半導體設(shè)備領(lǐng)域。公司產(chǎn)品主要應用于光伏行業(yè)、鋰電行業(yè)、半導體行業(yè)封測環(huán)節(jié)， 主要包括： 光伏設(shè)備：大尺寸超高速多主柵串焊機、大尺寸超高速硅片分選機、激光劃片機、絲 網(wǎng)印刷線、光注入退火爐、單晶爐等； 鋰電設(shè)備：圓柱電芯外觀檢測、動力（儲能）模組 PACK 線等； 半導體封測設(shè)備：鋁線鍵合機。 公司成長曲線多元，營收及凈利潤持續(xù)高速增長。2022 年及 2023 年 Q1，公司實現(xiàn)營收 35.40億元和10.39億元，同比增長72.94%和66.27%，2018年-2022年營收CAGR達56.77%； 2022 年及 2023 年 Q1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 7.13 億元和 2.21 億元，同比增長 92.25%和 107.42%。

大族激光：激光設(shè)備龍頭企業(yè)，多元化業(yè)務布局初見成效

公司是全球領(lǐng)先的激光設(shè)備廠商，產(chǎn)品全面覆蓋激光工業(yè)應用。公司于 1996 年成立，經(jīng) 過二十余年的技術(shù)積累，具備了從基礎(chǔ)器件、整機設(shè)備到工藝解決方案的垂直一體化能力， 是全球領(lǐng)先的智能制造裝備整體解決方案提供商。公司業(yè)務包含信息產(chǎn)業(yè)、新能源、半導 體和通用工業(yè)激光加工四大板塊，主要設(shè)備及產(chǎn)品有： 消費電子設(shè)備：主要產(chǎn)品為專用激光打標設(shè)備、激光焊接設(shè)備、激光鉆孔設(shè)備、防水 氣密性檢測設(shè)備、CNC 數(shù)控機床等，用于手機、筆記本電腦、智能手表等消費電子產(chǎn)品的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。 PCB 設(shè)備：主要產(chǎn)品為鉆孔設(shè)備、激光直接成像設(shè)備、成型設(shè)備以及檢測設(shè)備等，面 向鉆孔、曝光、成型、檢測等 PCB 生產(chǎn)的關(guān)鍵工序。 鋰電設(shè)備：主要產(chǎn)品為勻漿、攪拌、涂布、輥壓、模切、分切、卷繞/疊片、電芯組 裝、烘烤、注液、化成分容等加工設(shè)備及自動化生產(chǎn)線，用于鋰電池電芯、模組、PACK 段的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。 光伏設(shè)備：主要產(chǎn)品在光伏電池及組件環(huán)節(jié)，包括 topcon 電池生產(chǎn)主設(shè)備：激光硼 摻雜設(shè)備、PECVD（等離子增 強氣相沉積設(shè)備）、LPCVD（低壓化學氣相沉積設(shè)備）、 擴散爐、氧化爐、退火爐，以及組件段的無損劃片機、劃焊一體機等。 半導體設(shè)備：主要產(chǎn)品為激光表切、全切設(shè)備，激光內(nèi)部改質(zhì)切割設(shè)備以及刀輪切割 設(shè)備等前道晶圓切割設(shè)備；焊線設(shè)備、固晶設(shè)備、測試編帶設(shè)備等后道封測設(shè)備以及 晶圓自動化傳輸設(shè)備，用于半導體及 LED、顯示面板等泛半導體的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。 通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品：紫外及超快激光器、高功率光纖激光器、中低功率 CO2 激 光器、脈沖光纖激光器、通用運動控制系統(tǒng)、振鏡、伺服電機等工業(yè)激光加工設(shè)備及 自動化設(shè)備的關(guān)鍵器件。

受消費電子及通用制造行業(yè)需求疲軟影響，公司業(yè)績短期承壓。2022 年及 2023 年 Q1，公 司實現(xiàn)營收 149.61 億元和 24.25 億元，同比下降 8.40%和 28.55%；歸母凈利潤分別為 12.10 億元和 1.42 億元，同比下降 39.35%和 57.15%。展望 2023 年，隨著消費電子及 PCB 設(shè)備下游需求企穩(wěn)及公司產(chǎn)品的迭代更新，業(yè)績或?qū)⑿迯停?023 年公司多款第三代半導 體技術(shù)產(chǎn)品有望放量，半導體設(shè)備業(yè)務有望迎來新一輪高速增長。

光力科技：雙核心業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展，持續(xù)完善產(chǎn)品線布局

公司是全球排名前三的半導體切割劃片裝備企業(yè)和國內(nèi)領(lǐng)先的半導體封測設(shè)備及關(guān)鍵零 部件企業(yè)。公司自 2015 年上市以來持續(xù)并購世界優(yōu)質(zhì)半導體設(shè)備及高端零部件企業(yè)，迅 速擴展半導體封測設(shè)備市場，形成半導體封測裝備業(yè)務及物聯(lián)網(wǎng)安全生產(chǎn)監(jiān)控裝備兩大核 心業(yè)務板塊的布局。在現(xiàn)在設(shè)備的基礎(chǔ)上產(chǎn)品不斷迭代升級，相繼推出研磨機、全自動數(shù) 字化智能鉆機等設(shè)備。目前公司主要產(chǎn)品有： 半導體切割設(shè)備：全自動雙軸晶圓切割劃片機、半自動雙軸晶圓切割劃片機、用于第 三代半導體切割的 6 英寸半自動單軸切割劃片機等； 核心零部件：高性能高精度空氣主軸； 刀片：軟刀、硬刀； 物聯(lián)網(wǎng)安全生產(chǎn)監(jiān)控裝備：基于物聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字化智能鉆機。 公司營業(yè)收入持續(xù)增長，主營業(yè)務毛利率水平穩(wěn)定。2022 年及 2023 年 Q1，公司分別實現(xiàn) 營收 6.14 億元和 1.43 億元，同比增長 15.89%和 19.16%；2022 年歸母凈利潤為 0.65 億 元，同比下降 44.56%，23 年 Q1 凈利潤 0.22 億元，同比增長 8.62%。2022 年，公司主營 業(yè)務半導體封測及安全監(jiān)控分別實現(xiàn) 3.24 億元和 2.91 億元營收，毛利率分別為 42.13%和 65.71%。

耐科裝備：塑料擠出裝備龍頭，封裝設(shè)備業(yè)務發(fā)展迅猛

公司是國產(chǎn)塑料擠出裝備的龍頭廠商，封裝設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)逐步與國際接軌。公司成立之初 以塑料擠出成型設(shè)備為主營業(yè)務，2014 年切入半導體封裝設(shè)備領(lǐng)域后，相繼開拓了通富 微電、華天科技、長電科技等國內(nèi)頭部封裝企業(yè)客戶，進入發(fā)展快車道。公司的主要產(chǎn)品 有： 塑料擠出成型模具和裝置：模頭、定型模、冷卻水箱和定型塊、后共擠裝置； 塑料擠出成型下游設(shè)備：定型臺、牽引切割機； 半導體封裝模具：切筋成型模具、MGP 模具； 半導體封裝設(shè)備：全自動封裝設(shè)備、模塊組合式全自動切筋成型設(shè)備、一體式自動切 筋成型設(shè)備、塑料封裝壓機。 半導體業(yè)務持續(xù)發(fā)力，公司業(yè)績保持高增長。2022 年，公司實現(xiàn)營收 2.69 億元，同比增 長 8.19%，2018 年-2022 年，營收 CAGR 達 43.75%；2022 年，公司實現(xiàn)凈利潤 0.57 億元， 2018 年-2022 年，凈利潤 CAGR 達 58.64%。自 2019 年公司半導體全自動封裝設(shè)備 NTAMS120 和全自動切筋成型設(shè)備問世，公司半導體封裝設(shè)備及模具業(yè)務營收貢獻逐年增長，2022 年 實現(xiàn)營收 1.63 億元，占比達 60.58%。